Publicação: Determinantes da estrutura de capital na América Latina e nos Estados Unidos
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CNPQ::CIENCIAS SOCIAIS APLICADAS::ADMINISTRACAO
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Resumo
O estudo da estrutura de capital das empresas é algo extremamente controverso em
finanças. Debates teóricos e evidências empíricas nos últimos quarenta anos,
baseados no modelo tradicional, modelo de Modigliani e Miller (MM), Pecking Order
Theory (POT) e Static Tradeoff Theory (STT), geraram poucas orientações sobre
como escolher entre debt e equity, já que em muitas situações essas teorias chegam
a hipóteses conflitantes. A despeito da polêmica em torno da existência de uma
estrutura ótima de capital, travada principalmente entre o modelo Tradicional e o
modelo de MM, as abordagens produzidas pela POT e STT sugerem que as
empresas escolhem sua estrutura de capital de acordo com determinados atributos
teóricos relevantes. Esta dissertação concentra-se na abordagem da STT e POT e
analisa, nos mercados latino-americano e norte-americano, a possibilidade de
atributos como tamanho da empresa, oportunidades de crescimento do negócio,
tangibilidade dos ativos, lucratividade e risco do negócio afetarem o nível de
endividamento das empresas. A pesquisa foi feita com 740 empresas da Argentina,
Brasil, Chile, México e Estados Unidos no período 1996-2005. A partir de três
variáveis de endividamento, em um primeiro modelo, foram estimadas três
regressões, por meio dos Mínimos Quadrados Ordinários com erros-padrão
consistentes à heterocedasticidade conforme White, relacionando variáreis proxies
independentes dos atributos investigados e uma dummy com intuito de mensurar o
impacto dos sistemas de financiamento sobre a estrutura de capital. Em um segundo
modelo, a partir de três variáveis proxies de endividamento extraiu-se um
componente principal para uso como variável dependente no modelo geral, com a
inclusão de variáveis dummy para os países e setores de atuação da empresa. De
uma forma especifica, conclui-se que a estrutura de capital entre os países possuem
significativas diferenças, fato que mostra o impacto dos modelos/sistema de
financiamento sobre o endividamento das empresas. De um modo geral, os
resultados indicam que: 1) a tangibilidade dos ativos parece não ser um atributo
importante para explicar a estrutura de capital das empresas latino e norte
americanas, apesar de as variáveis dummy SETOR poderem estar captando
algumas especificidade dos ativos, inclusive intangibilidade; 2) existe uma relação
inversa entre nível de endividamento e lucratividade, conforme apregoa a POT; 3) o
tamanho da empresas se relaciona positivamente com a estrutura de capital, como
sugere a STT; 4) o nível de endividamento é inversamente relacionado com as
oportunidades de crescimento, como antevê a STT e a POT; e 5) quanto maior o
risco da empresa, menor o índice de endividamento, conforme hipóteses levantadas
pela POT e STT. Os resultados obtidos também corroboram o forte impacto dos
sistemas de financiamento na estrutura de capital das empresas na América Latina e
EUA.
Abstract
The study of a firm´s capital structure is extremely controversial in finance.
Theoretical debates and empirical evidences in the last forty years, based on the
traditional models, the Modigliani and Miller (MM) models, Pecking Order Theory
(POT) and Static Tradeoff Theory (STT), have generated few orientations about how
to choose between debt and equity, since in many situations these theories have
reached conflicting hypotheses. Despite the controversy around the existence of an
optimal capital structure, this debate around the Traditional Model and the MM
Model, the approach generated by POT and STT has suggested that companies
choose their capital structure according to some theoretical relevant attributes. This
paper concentrates in the STT and POT approach and analyses, in the latinamerican
and north-american markets, if attributes such as the size of a firm, some
business growth opportunities, tangibility of assets, profitability and business risk
would affect the indebtedness of firms. The research was made with 740 companies
in Argentina, Brazil, Chile, México and US from 1996 to 2005. Considering three
proxies variables of indebtedness in the first model, three regressions were estimated
by Ordinary Least Square (OLS) with consistent errors to heterocedasticity according
to White, relating independent variables from the investigated attributes and a
dummy, in order to measure the impact of financial systems on capital structure. In a
second model, from three proxy variables of indebtedness, a main component was
extracted in order to be used as a dependent variable in the general model. This
model was estimated, including dummy variables for the countries and sectors of
each firm. In a specific way, it was concluded that capital structures between
countries posses meaningful differences, showing the impact of models/financing
systems in the indebtedness of firms. Generally, the results indicate that: 1) the
tangibility of asset seems not to be an important attribute to explain the capital
structure of latin-american and north-american companies; 2) there is an inverse
relationship between the indebtedness level and profitability, according to POT; 3)
the size of a company is positive related to its capital structure, according to STT; 4)
the indebtedness level is inversely related to growth opportunities, according to POT
and STT; 5) the higher the business risk, the lower the indebtedness risk, according
to the hypotheses raised by POT and STT theories. The results also show the strong
impact of financial systems to capital structures for companies in Latin America and
the US.
Palavras-chave
Estrutura de capital, Sistema de financiamento, Pecking
order theory, Static tradeoff theory, Capital structure, Financial systems,
Citação
SILVA, Veronica Favato e. Determinantes da estrutura de capital na América Latina e nos Estados Unidos. 2007. 121 f. Dissertação (Mestrado em Ciências Sociais Aplicadas) - Universidade Federal de Uberlândia, Uberlândia, 2007.