Publicação: Estrutura de capital, performance ESG, controle estatal e mercados regulados: uma abordagem nacional e regional
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CNPQ::CIENCIAS SOCIAIS APLICADAS::ADMINISTRACAO
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Contextualização: Estudos a respeito da estrutura de capital das empresas envolvem decisões
sobre a composição do financiamento necessário para suas operações e crescimento. No cenário
atual, tanto internacional quanto nacional tem-se valorizado decisões que não apenas visem
resultados financeiros, mas, que também integrem práticas que contribuam para o
desenvolvimento sustentável, incluindo ações ambientais, sociais e de governança [termo inglês
environmental, social e governance] (ESG). Este movimento reflete a crescente demanda por
uma gestão corporativa que alie eficiência econômica a um compromisso com a
responsabilidade social e ambiental. Ademais, o estudo da estrutura de capital das empresas
reguladas é essencial para compreender como fatores regionais, econômicos e institucionais
moldam suas decisões financeiras. Essas empresas, geralmente oriundas da privatização de
antigas estatais, operam em setores estratégicos, como energia, telecomunicações e
infraestrutura, e estão sujeitas a influência regulatória. Em diferentes regiões, essas empresas
enfrentam desafios específicos que impactam sua estrutura de capital, como a disponibilidade
de financiamento, a estabilidade econômica, e as políticas governamentais.
Objetivo: O objetivo deste estudo é investigar a relação da estrutura de capital com o
desempenho ESG e seus pilares, bem como a influência do controle estatal das empresas
brasileiras. Além disso, a pesquisa analisa as variáveis que podem impactar na estrutura de
capital das empresas que operam sob regime regulamentário, levando em consideração as
particularidades regionais. O estudo busca entender como esses fatores específicos influenciam
a composição de capital das empresas, buscando compreender a relação entre práticas
sustentáveis, controle estatal, características da regulação e contextos regionais na estruturação
do capital.
Método: No primeiro ensaio, a amostra foi composta por 115 empresas brasileiras, não
financeiras, com ações negociadas na B3 e que possuem dados disponíveis de desempenho ESG
para o período de 2010 a 2023. Os dados foram obtidos nas plataformas Thomson Reuters e
Economática e foram analisados por meio de Regressão Quantílica. No segundo ensaio, a
amostra inclui empresas brasileiras não financeiras, reguladas com ações negociadas na B3,
abrangendo o mesmo período de 2010 a 2023. Os dados foram extraídos da plataforma
Economática e tratados utilizando regressão com dados em painel e regressão quantílica.
Resultado: Os principais resultados do estudo sobre a relação entre estrutura de capital,
desempenho ESG e controle estatal indicaram uma relação positiva entre o score ESG e seus
pilares com o endividamento contábil, bem como entre os pilares do ESG e o endividamento de
mercado. Por outro lado, a performance ESG apresentou uma relação negativa com o
endividamento de mercado. Além disso, o impacto do controle estatal variou entre os modelos
analisados, tanto em relação ao endividamento contábil quanto ao de mercado. No estudo sobre
as determinantes da estrutura de capital das empresas reguladas, foi empregada a regressão
quantílica para analisar a influência de diferentes variáveis. Os resultados indicaram que
liquidez geral, volatilidade e setor apresentaram significância consistente nos três modelos
testados, com comportamento linear. Dentre essas variáveis, a volatilidade revelou uma relação
positiva com o endividamento, sugerindo que o ambiente regulado pode facilitar a captação de
recursos pelas empresas, mesmo diante de flutuações na receita. Por outro lado, as variáveis
tamanho e região exibiram relações variadas dependendo do tipo de endividamento (curto
prazo, longo prazo ou geral) e do percentil analisado. Isso aponta respostas diferenciadas para
os níveis e tipos de endividamento, refletindo dinâmicas específicas em função da composição
da dívida. Adicionalmente, os resultados destacam a relevância das características ao nível da
firma, bem como a influência significativa do setor de atuação e das mesorregiões do Triângulo
Mineiro, Alto Paranaíba e Sul de Goiás. Essas variáveis demonstraram impacto notável nos
níveis de endividamento de curto, longo prazo e geral, reforçando a importância dos fatores
regionais e setoriais na determinação da estrutura de capital das empresas reguladas.
Aderência da pesquisa com a área de concentração do PPGAdm (Regionalidade e Gestão)
e com a linha de pesquisa: Este estudo se alinha à área de concentração do Programa e à linha
de pesquisa, ao investigar a relevância dos fatores associados à estrutura de capital e o
alinhamento com políticas de desempenho ESG na promoção do desenvolvimento sustentável
das empresas. Além disso, busca compreender as determinantes da estrutura de capital no
contexto regulatório, aprofundando a análise da gestão em setores de atividades específicas. No
que diz respeito à regionalidade, a pesquisa examina as influências regionais na gestão
empresarial de empresas reguladas, realizando uma análise comparativa das determinantes da
estrutura de capital de empresas situadas no Triângulo Mineiro, Alto Paranaíba, Sul de Goiás e
outras regiões do Brasil. Essa análise oferece subsídios para uma gestão mais personalizada,
considerando as especificidades econômicas e institucionais de cada região.
Impacto e caráter inovador na produção intelectual: A pesquisa se destaca por explorar as
interações entre temas relevantes, como a relação entre o score ESG e seus pilares com a
estrutura de capital das empresas, além de examinar o impacto do controle estatal nessas
decisões. Além disso, inova ao analisar as determinantes da estrutura de capital de empresas
que operam em ambientes sujeitos a restrições e influências regulatórias específicas,
comparando-as com aquelas situadas no Triângulo Mineiro, Alto Paranaíba e Sul de Goiás e
demais regiões.
Impacto econômico, social e regional: Empresas que adotam práticas sustentáveis têm o
potencial de impactar positivamente o bem-estar local, contribuindo para a melhoria de aspectos
ambientais, sociais e de gestão empresarial. Além disso, estudos específicos de regiões podem
oferecer insights para o planejamento de políticas personalizadas voltadas para a geração de
empregos e o desenvolvimento regional.
Implicações regionais: Ao identificar as particularidades regionais que influenciam a estrutura
de capital, o estudo pode orientar a formulação de políticas públicas e estratégias empresariais
mais eficazes e adaptadas às necessidades locais. Considerando que a pesquisa trata de
empresas sob o regime regulatório, essas informações permitem a elaboração de planos de
desenvolvimento que levem em conta as características econômicas e sociais específicas de
cada região. Além disso, ao analisar a relação entre estrutura de capital e práticas ESG, a
pesquisa fornece uma base para iniciativas que visem melhorar as condições ambientais e
sociais da região. Dessa forma, contribui para estimular o crescimento econômico e a geração
de empregos de maneira alinhada com os objetivos de desenvolvimento sustentável.
Objetivos de Desenvolvimento Sustentável atendidos na pesquisa: Este estudo contribui
para alguns dos objetivos da Agenda 2030, dentre eles: (ODS 8) Promover o crescimento
econômico sustentado, inclusivo e sustentável, emprego pleno e produtivo e trabalho decente
para todos; (ODS 9) Construir infraestruturas resilientes, promover a industrialização inclusiva
e sustentável e fomentar a inovação; (ODS 16) Paz, justiça e instituições eficazes; e (ODS 17)
Fortalecer os meios de implementação e revitalizar a parceria global para o desenvolvimento
sustentável.
Abstract
Contextualization: Studies on corporate capital structure involve decisions about the
composition of financing required for their operations and growth. In the current context, both
internationally and domestically, there is increasing emphasis on decisions that not only aim
for financial outcomes but also integrate practices that contribute to sustainable development,
including environmental, social, and governance (ESG) actions. This trend reflects the growing
demand for corporate management that combines economic efficiency with a commitment to
social and environmental responsibility. Moreover, studying the capital structure of regulated
companies is essential to understanding how regional, economic, and institutional factors
shape their financial decisions. These companies, often originating from the privatization of
former state-owned enterprises, operate in strategic sectors such as energy,
telecommunications, and infrastructure, and are subject to regulatory influence. Across
different regions, these companies face specific challenges that impact their capital structure,
including the availability of financing, economic stability, and governmental policies.
Objective: The objective of this study is to investigate the relationship between capital structure
and ESG performance, along with its pillars, as well as the influence of state control over
Brazilian companies. Additionally, the research examines variables that may impact the capital
structure of companies operating under regulatory regimes, considering regional
particularities. The study aims to understand how these specific factors influence the capital
composition of firms, seeking to explore the relationship between sustainable practices, state
control, regulatory characteristics, and regional contexts in capital structuring.
Method: In the first essay, the sample consisted of 115 Brazilian non-financial companies with
shares traded on B3 and available ESG performance data for the period from 2010 to 2023.
The data were obtained from the Thomson Reuters and Economática platforms and analyzed
using Percentile Regression. In the second essay, the sample included Brazilian non-financial,
regulated companies with shares traded on B3, covering the same period from 2010 to 2023.
The data were extracted from the Economática platform and analyzed using panel data
regression and Percentile Regression.
Results: The main findings of the study on the relationship between capital structure, ESG
performance, and state ownership revealed a positive association between the ESG score and
its pillars with accounting-based leverage, as well as between the ESG pillars and marketbased
leverage. Conversely, ESG performance exhibited a negative relationship with marketbased
leverage. Additionally, the impact of state ownership varied across the models analyzed,
both in relation to accounting-based and market-based leverage. In the study on the
determinants of capital structure in regulated firms, quantile regression was employed to assess
the influence of various factors. The results indicated that general liquidity, volatility, and
sector consistently showed significance across the three tested models, exhibiting linear
behavior. Among these variables, volatility demonstrated a positive relationship with leverage,
suggesting that the regulated environment may facilitate resource acquisition by firms, even in
the face of revenue fluctuations. In contrast, the variables size and region displayed varying
relationships depending on the type of leverage (short-term, long-term, or total) and the
percentile analyzed. This highlights distinct responses to different levels and types of leverage,
reflecting specific dynamics tied to debt composition. Furthermore, the results emphasized the
importance of firm-level characteristics, as well as the significant influence of the sector of
activity and the mesoregions of Triângulo Mineiro, Alto Paranaíba, and Sul de Goiás. These
variables had a notable impact on short-term, long-term, and total leverage, reinforcing the
relevance of regional and sectoral factors in shaping the capital structure of regulated firms.
Adherence to the PPGAdm's (Regionality and Management) area of concentration and
research line: This study aligns with the concentration area of the Program and its research
line by investigating the relevance of factors associated with capital structure and the alignment
with ESG performance policies in promoting sustainable business development. Additionally,
it seeks to understand the determinants of capital structure within the regulatory context,
delving into management practices in specific activity sectors. Regarding regionality, the
research examines regional influences on the management of regulated companies, conducting
a comparative analysis of the determinants of capital structure for companies located in
Triângulo Mineiro, Alto Paranaíba, Sul de Goiás, and other regions of Brazil. This analysis
provides insights for more tailored management approaches, considering the economic and
institutional specificities of each region.
Impact and Innovative Aspect in Intellectual Production: The research stands out by
exploring the interactions between relevant topics, such as the relationship between the ESG
score and its pillars with corporate capital structure, while also examining the impact of state
control on these decisions. Additionally, it introduces an innovative approach by analyzing the
determinants of capital structure in companies operating in environments subject to specific
regulatory restrictions and influences, comparing them with those located in Triângulo Mineiro,
Alto Paranaíba, and Sul de Goiás, as well as other regions.
Economic, Social, and Regional Impact: Companies that adopt sustainable practices have the
potential to positively impact local well-being, contributing to improvements in environmental,
social, and corporate governance aspects. Moreover, region-specific studies can provide
valuable insights for planning tailored policies aimed at job creation and regional development.
Regional Implications: By identifying the regional particularities that influence capital
structure, the study can guide the formulation of more effective public policies and business
strategies tailored to local needs. Considering that the research focuses on companies under
regulatory regimes, this information enables the development of plans that account for the
specific economic and social characteristics of each region. Additionally, by analyzing the
relationship between capital structure and ESG practices, the study provides a foundation for
initiatives aimed at improving environmental and social conditions in the region. In this way, it
contributes to fostering economic growth and job creation in alignment with sustainable
development goals.
Sustainable Development Goals Addressed by the Research: This study contributes to several
of the goals outlined in the 2030 Agenda, including: (SDG 8) Promote sustained, inclusive, and
sustainable economic growth, full and productive employment, and decent work for all; (SDG
9) Build resilient infrastructure, promote inclusive and sustainable industrialization, and foster
innovation; (SDG 16) Peace, justice, and strong institutions; and (SDG 17) Strengthen the
means of implementation and revitalize the global partnership for sustainable development.
Palavras-chave
estrutura de capital, desempenho ESG, propriedade estatal, regulação empresarial, regionalidade, capital structure, ESG performance, state ownership, corporate regulation, regionality
Citação
Silva, Sônia Fernanda de Sousa. Estrutura de capital, performance ESG, controle estatal e mercados regulados: uma abordagem nacional e regional. 2025. 86 f. Dissertação (Mestrado em Administração) - Universidade Federal de Uberlândia, Uberlândia, 2025. DOI http://doi.org/10.14393/ufu.di.2025.89.
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